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方正食饮·王泽华

白酒二季度明显分化，休闲食品韧性较足

【周观点】食品饮料方向白酒处在淡季，期待旺季变化，精选高端和深度扎根的区域酒以及线上酒渠道；大众品关注满足细分功能化需求和产业链升级相关标的！关注零食，啤酒，饮料等方向。

【推荐标的】盐津铺子，新华都，珍酒李渡

【白酒板块24H1中报总结：淡季调整降速，龙头集中分化加剧】

24H1需求整体弱复苏下板块平稳增长，24Q2淡季以价换量积极调整降速。从板块整体表现看，24H1白酒上市公司实现营收总和2412亿元/同比增长13.5%，实现归母净利润957亿元/同比增长14.6%；单季度看，24Q2白酒上市公司实现营收总和917亿元/同比增长11.2%，实现归母净利润338亿元/同比增长12.4%。总体而看，宏观需求弱修复叠加酒企淡季主动调整渠道体系、调节发货速度下，板块整体仍实现平稳过渡增长，单季度同比增速放缓，淡季调整优先，24H1营收和归母净利润的同比增量较23H1有所收窄。

经营稳定性优先，整体调整降速，龙头集中分化加剧。复盘上半年行业基本面表现，24Q2以来需求转淡较为显著，淡季酒企重心转向维系行业价格体系，控货挺价维持渠道健康流转，历经短期批价波动+基本面预期转弱带来估值下杀后，当期板块PE-TTM仅18.1X，处历史低位。从报表表现看，24H1需求整体弱复苏下板块平稳增长，24Q2淡季以价换量积极调整降速，实际基本面兑现优于情绪面悲观预期，结构上呈现纺锤形增长，板块表现来看，高端白酒＞二三线酒企>区域龙头白酒>次高端白酒，其中高端白酒经营韧性凸显，回款稳定、业绩兑现度较高，次高端受商务需求持续疲软影响整体压力较大，区域酒中100-300元大众价格带承接宏观经济弱复苏所导致的一二线城市消费降级以及乡镇消费升级需求表现亮眼，优质品牌势能及利润端弹性加速显现。当前环境中，我们认为白酒板块降速调整，明晰稳健成长趋势，股息红利具备相对优势，关注中长期布局空间。

投资建议：在新价格新产业周期下，我们认为行业呈现挤压式增长中预计分化将进一步加剧，白酒板块经营稳健性优先，红利资产属性凸显。建议关注：

1）在宏观经济换挡期下，品牌+渠道为王：高端白酒经营稳健业绩确定性强【贵州茅台】【五粮液】【泸州老窖】；次高端龙头全国化进程加速，清香势能提升【山西汾酒】；区域龙头结构升级+费效优化下利润弹性释放【迎驾贡酒】【古井贡酒】【今世缘】；

2）受益于未来酱酒市场稳步扩容下带来提升空间的【珍酒李渡】；

3）精耕区域稳步扩展、伴随地区消费升级的企业，关注未来几年受益于甘肃地域低价格带提升的【金徽酒】；具备多方位改革预期【伊力特】；

4）酒类线上销售扩容趋势明确，关注兼具强供应链优势+强中后台运营基础的专业运营平台【新华都】

风险提示：宏观经济恢复不及预期、居民消费恢复不及预期、食品安全风险、行业竞争恶化等。

【休闲食品24H1中报总结：淡季增速放缓，利润弹性释放，看好性价比趋势】

淡季增速普遍放缓，受益成本改善利润弹性释放，性价比零售型企业表现优异。24Q2为休闲食品淡季，同时受到年货节后的消化库存影响，收入增速普遍放缓。其中以万辰集团和三只松鼠为代表的零售型企业坚持性价比导向，收入实现快速增长，规模效应增厚利润。部分企业受益于品类和渠道红利实现较快增长，近两年来魔芋和鹌鹑蛋品类处于快速发展期，卫龙美味、盐津铺子、劲仔食品在该品类上实现较快增长。渠道方面，量贩零食和抖音取得较快增速，受企业发力时间、竞争策略等因素影响，不同企业表现有所分化，抖音渠道三只松鼠、卫龙美味、盐津铺子实现较快增长。

成本红利凸显，盈利能力改善。整体来看上半年原材料价格处于下行趋势，如面粉、葵花籽、鹌鹑蛋等，毛利率普遍出现改善，盐津铺子受渠道结构影响毛利率同比有所下滑，环比逐步企稳。

加大营销费用投入，管理费用率有效控制。行业增速放缓背景下各家企业选择加大费用投入抢占更多市场份额，24H1销售费用率普遍提升。但在管理费用上各家企业均进行了相应的预算控制，绝对额增加不多，管理费用率普遍出现下降趋势。

投资建议：消费更加理性，看好性价比零售型企业，部分企业受益于品类及渠道红利有望实现较快增长，部分企业存在成本红利。

①在消费更加理性的背景下，零售企业与生产型企业相比品类更加多元，在货盘方面的调整空间更大，可以在保持性价比趋势下实现较大的规模和合理的盈利能力，建议关注万辰集团、三只松鼠。万辰集团门店保持快速扩张，规模效应&精细化运营量贩零食盈利能力持续提升，公司作为行业龙头，看好强者恒强。三只松鼠在高端性价比战略牵引下内外部成果持续显现，D+N推动全渠道高质增长，线下分销采用新理念、新机制、新货盘，招商铺货稳步推进。

②  部分品类如魔芋、鹌鹑蛋仍处于品类成长期，零食量贩、抖音短期内仍能享有超额增速，建议关注盐津铺子、劲仔食品、卫龙美味、甘源食品。盐津铺子短期渠道红利仍在，品类品牌建设持续推进，供应链优势持续深化。劲仔食品大单品持续成长，加强深海鳀鱼品牌建设及市场铺货，推动鱼制品从产品驱动转型为品牌驱动，鹌鹑蛋作为第二大单品快速成长，渠道建设稳步推进。覆盖网点数量不断提升。卫龙美味渠道结构不断优化，23年以来公司加快产品推新，辣条、魔芋爽两大品类市场龙头地位稳固，看好长期发展。甘源食品产品渠道双轮驱动，增长动能充足。

③  葵花籽原料仍处于下行周期，洽洽食品加强品牌建设，实施促销活动让利消费者，有望释放更大利润弹性，建议关注。

风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期、成本上升风险等

本次主讲人发言内容依据如下证券研究报告：

《白酒板块24H1中报总结：淡季调整降速，龙头集中分化加剧》2024-09-05

《休闲食品24H1中报总结：淡季增速放缓，利润弹性释放，看好性价比趋势》2024-09-05

方正医药·周超泽

看好创新驱动高端升级，赋能医疗器械提质加速出海

本周（2024.08.26-2024.08.30）申万医药指数涨幅2.02%，沪深300指数跌幅0.17%，跑赢沪深300指数2.19%，在申万31个一级行业指数中排名第16位。截至本周五（2024.08.30）医药生物行业指数PE（TTM，剔除负值）为23.13倍，沪深300指数PE（TTM，剔除负值）为10.86倍，医药生物行业相较于沪深300指数的估值溢价率为112.92%，仍处于历史低位。

高性价比+创新赋能，国产医疗器械出海规模有望持续环比回升。全球应急需求驱动2021年医疗器械出口规模突破至200亿美元，中国企业加速实现海外渠道拓展和品牌建设；到2023年初，海外市场应急医疗囤货进入清库存阶段，国产医疗器械出海规模环比下滑，至23Q4才重回常态。随着库存消化完毕、恢复常规销售，国内医疗器械企业凭借性价比优势、丰富的产品矩阵以及海外渠道积累，出海规模有望持续环比增长。

欧洲以及南美等新兴市场加速开拓，出口器械品类不断丰富。对比2024M1-7和2023年我国医疗器械的出海格局：1）区域上，受美国关税、汇率等因素影响，北美市场占比略下降，国内企业将目光更多集中在欧洲、尤其是独联体，以及南美及东南亚等新兴市场，欧洲占比+1pct，南美洲+0.4pct，亚洲保持34%左右高水平；2）产品结构上，医疗设备和医用耗材占比最高，均超40%，且24M1-7仍有所提升，IVD试剂和仪器恢复常规品类销售、随着产品结构调整略微下调，康复、牙科等随着国产高端升级加速出海。

医国产医疗器械基于前期渠道积累和品牌建设，回归常规产品销售后出海规模稳健增长。纵观A股医疗器械整体的出海业绩占比，由新冠期间的39%回调至2023年的29%，主要因常规诊疗恢复释放采购需求、应急产品骤减；同时，基于前期市场和渠道积累，医疗器械出海业务占比相较于2019年显著提升，且在海外客户清库存完成、医疗器械进口需求恢复、高端客户持续突破等加持下，24H1出海占比进一步提升至30.2%。分板块来看，2023年后，低值耗材和医疗设备重回出海主力，在医疗器械总计出海中的占比均超30%，24H1持续提升；IVD业务在恢复常规产品销售后，在器械出海中的占比降至14%；家用器械、上游设备、高值耗材占比较于2022年几乎翻倍，出海规模稳健增长。

投资建议：关注各板块的出海结构升级和长期增长性：1、低值耗材：关注代工业务稳健增长+高粘性大客户长期放量+新客户突破+高毛产品出海，重点关注维力医疗、中红医疗、英科医疗等；2、医疗设备：1）关注性价比打开渠道+中高端赛道切换，实现提质增长，重点关注迈瑞医疗、开立医疗、鱼跃医疗等；2）关注技术产品比肩/赶超国际龙头+核心部件自产的企业，重点关注联影医疗、华大智造、新华医疗等；3）IVD：关注具备海外渠道基础和丰富产品矩阵，凭借高性价比开拓中低端赛道+高端设备/全面检测项目突破高端赛道的企业，重点关注新产业、亚辉龙、九安医疗等；4）高值耗材：关注具备海外渠道积累和本土化建设，完成产品海外获证的企业，有望逐渐进入收获期，重点关注南微医学、惠泰医疗、微电生理、乐普医疗等。

1 医药周度行情回顾

本周（2024.08.26-2024.08.30）申万医药指数涨幅2.02%，沪深300指数跌幅0.17%，跑赢沪深300指数2.19%，在申万31个一级行业指数中排名第16位。

根据申万三级行业划分，本周医药行业子板块均呈上涨趋势，其中涨幅前三的子板块分别为线下药店（6.75%），医疗研发外包（4.83%）和体外诊断（3.25%）。

截至本周五（2024.08.30）医药生物行业指数PE（TTM，剔除负值）为23.13倍，沪深300指数PE（TTM，剔除负值）为10.86倍，医药生物行业相较于沪深300指数的估值溢价率为112.92%，仍处于历史低位。

2 医药周度要闻回顾

本周，国家药监局研究起草了《中华人民共和国医疗器械管理法（草案征求意见稿）》，现向社会公开征求意见，以实现进一步加强医疗器械监督管理，保障医疗器械安全有效和促进产业高质量发展，更好满足人民群众对高质量医疗器械的需求。

此外，多地医保局发文加强药品、耗材集采规范实施，以及接续/扩面执行方案，纳入更多药品、器械品种，为人民群众提供切实低价和高质量的医疗保障。其中，江西省拟牵头开展第五批未过评药省际联盟集采，计划纳入20个品种，其中多为过亿大单品，有望进一步缓解医保压力、减轻患者用药负担。河南省牵头的药品联盟集采进一步扩面，不仅是纳入药品种类的扩充，还有参与省份的增加，同时根据拟中选产品是否曾中选制定细则，使得集采规则更加科学、合理。

行业整顿方面，中纪委持续督导，全国范围常态化执行，医药行业环境有望持续规范、透明，利好长期稳定健康发展。

3医疗器械出海：创新驱动国产医疗器械进入提质出海新阶段

经过多年发展国产医疗器械企业出海规模稳健增长，并在创新赋能下，加速出海产品高端化升级和海外高端客户突破。2020年，全球面临的应急需求则进一步打开了出海渠道，2021年医疗器械出口规模也突破至200亿美元，中国企业凭借稳定供应能力在国际舞台大放异彩，并加速实现了渠道拓展和品牌积累。经历了到2023年初全面放开的波动时期，海外市场前期的应急医疗囤货进入清库存阶段，我国出海规模环比下滑，至23Q4左右才整体重回正常水平。随着应急库存消化完毕、恢复常规产品销售，国内医疗器械企业凭借性价比优势、加速丰富的产品矩阵、尤其是高端产品的持续突破，以及前期海外渠道积累，加大发力海外客户突破和产品放量，我国医疗器械出海规模有望持续环比增长。

对比2023年我国医疗器械的出海格局，2024年1-7月的表现也出现一定改变：1）区域方面，亚洲、北美、欧洲仍为出海占比最高的地区，由于受到美国关税、汇率等因素影响，占比略微下降，国内众企业将目光更多集中在欧洲、尤其是独联体，以及南美及东南亚等区域市场，出口欧洲市场的占比提升1pct，南美洲提升0.4pct，亚洲仍保持34%左右的高水平。2）产品结构方面，医疗设备和医用耗材仍为占比最高的两大品类，均超40%，且24M1-7仍有所提升，IVD试剂和仪器恢复常规品类销售，随着产品结构调整略微下调，康复器械、牙科设备等随着国产产品的高端化升级也在加速出海，占比开始小幅提升。

我们统计了A股医疗器械上市公司的整体出海业绩占比，可见，在新冠期间加速出海、占比提升至39%后，随着常规诊疗恢复出海业务占比也逐渐回调，但前期的市场和渠道积累是显而易见的，2023年出海业务占比达29.14%，高于新冠前2019年的25.09%四个百分点，且在海外客户清库存完成、常规产品进口需求恢复、高端客户持续突破等因素加持下，2024H1出海业务占比进一步提升至30.17%。

分板块来看，2023年后，低值耗材和医疗设备重回出海业务主力地位，在医疗器械总计出海业务中的占比由不到20%增至30%以上，2024H1还呈现持续提升趋势；IVD业务在恢复常规产品销售后，在器械出海中的占比由超50%回调至14%左右；家用器械、上游设备、高值耗材在医疗器械总计出海业务中占比均不足10%，但相较于2022年、几乎实现翻倍增长，2023年的出海业务规模也保持稳健增长态势。

纵观医疗器械各板块的出海业务表现，可见新冠期间出海渠道的进一步打通和国际化品牌建设的成效是显著的，在出海产品恢复常态化的当下，业务规模整体稳健增长，且有望长期保持。从各板块来看：

国产灯床塔、监护仪、呼吸机、制氧机等常规医疗设备和家用器械凭借性价比已完成了较为扎实的出海积累和渠道建设，在工程师红利赋能下，国内企业加速产品高端化、数智化升级，横向、纵深突破高端大客户，实现出海规模的提质增速增长；

低值耗材企业仍主要作为全球代工厂深化与海外大客户的合作，基石业务有望和行业整体趋势一致稳健增长；同时，国内企业也在推进产品创新升级和海外获证布局，一方面为海外客户提供更丰富的产品矩阵，另一方面也可满足成熟市场的高端医疗需求，优化海外产品结构，从营收和利润双层面实现突破性成长；此外，针对地缘政治风险和各地区的税收差异，出海业务占大头的低耗企业加速推进海外本地化生产基地建设，以夯实中国企业稳定供应的基本功：

国产IVD企业在前期完成出海突破后，发力常规试剂、仪器的海外获证和特色化、高端化产品升级，加速丰富起来海外销售的产品矩阵，以性价比+低中高端+丰富的检测项目推进已进入市场的深化拓展和空白地区的突破

高值耗材板块出海业务在2023年实现了各板块中最高的同比增长、达18.5%，一方面基于前期多年的市场积累和临床试验、推广，部分先发产品逐渐进入收获期；此外近年来国内企业加大研发，实现多项全球首创的突破，研发实力和产品力得到认证，随着产品的海外获证，以及本土化团队建设、和当地品牌合作等布局，高值耗材的出海业务有望逐步提速成长。

各板块中，部分企业海外市场拓展成绩亮眼。

1）医疗设备板块：迈瑞医疗2023年海外收入135.50亿元、占比38.79%，2017-2023年均复合增速达27.91%；联影医疗2023年海外收入16.78亿元、占比14.70%，2024H1持续提升至17.49%，2018-2023年均复合增速达107.81%；华大智造2023年海外收入10.50亿元、占比36.07%，2017-2023年均复合增速达223.87%；

2）家用器械板块：三诺生物2023年海外收入14.18亿元、占比34.94%，2017-2023年均复合增速达62.34%；怡和嘉业2023年海外收入7.33亿元、占比65.31%，2017-2023年均复合增速达40.65%；

3）上游设备板块：楚天科技2023年海外收入17.97亿元、占比26.22%，2017-2023年均复合增速达39.32%；

4）低值耗材板块：中红医疗2023年海外收入16.66亿元、占比79.14%，2024H1持续提升至82.26%，2017-2023年均复合增速为10.27%；英科医疗2023年海外收入60.01亿元、占比86.74%，2017-2023年均复合增速达23.60%；维力医疗2023年海外收入6.44亿元、占比46.42%，2017-2023年均复合增速达9.28%；

5）高值耗材板块：南微医学2023年海外收入10.42亿元、占比43.22%，2017-2023年均复合增速达24.05%；乐普医疗2023年海外收入10.27亿元、占比12.87%，2024H1持续提升至14.45%，2017-2023年均复合增速达17.30%；

6）IVD板块：亚辉龙2023年海外收入1.64亿元、占比8.01%，2017-2023年均复合增速达48.05%；九安医疗2023年海外收入29.82亿元、占比92.28%，2024H1持续提升至在93.85%高水平，2017-2023年均复合增速达40.42%；新产业2023年海外收入13.22亿元、占比33.63%，2023H1持续提升至36.07%，2017-2023年均复合增速达34.37%。

风险提示：海外市场拓展不及预期，市场竞争加剧风险，地缘政治变动风险，汇率波动风险，其他系统性风险等。

本次发言内容依据如下证券研究报告：

《方正证券医药生物行业周报一周一席谈：看好创新驱动高端升级，赋能医疗器械提质加速出海》2024.09.03

方正家电团队

白电全球产量分布：中国白电公司全球销售，本土化供应趋势凸显

中国大陆是全球占比最高的白电消费地和产地，且向全球输出产能。中国大陆地区的空调、制冷设备和洗衣机品类零售量和产量占比均较高，且产量占比高于零售量占比。2023年中国大陆地区空调、制冷设备和洗衣机零售量/产量占比全球分别为56.65%/70.86%、26.74%/48.94%和26.01%/43.82%。

2023年中国白电公司的空调品类产量仍集中在中国。2023年空调品类珠海格力电器、美的集团、海尔集团、海信集团、长虹电器、TCL公司中国产量占比全球产量分别为99.18%、93.27%、93.36%、94.61%、92.33%和99.54%；部分公司在拉美和中东非布局空调产能。2023年在拉丁美洲地区，珠海格力电器、美的集团、海信集团、TCL公司拥有空调产量；在中东非地区，海尔集团、海信集团拥有空调产量。

制冷设备和洗衣机品类下，海尔集团的产能本土化布局尤其明显。据欧睿数据，2023年海尔集团制冷设备在亚太、东欧、拉丁美洲、中东非和北美的零售量/产量分别为2900/2782、119/81、55/2、59/64和458/152万台，洗衣机在亚太、东欧、中东非、北美和西欧的零售量/产量分别为2429/2342、139/38、53/13、424/256、350/68万台。此外，美的集团和海信集团在中东非均有制冷设备产能布局，美的集团在中东非有洗衣机产能布局。

海尔智家：海外收入占比过半并持续提升，美洲收入占比海外过半，全球本土化布局持续推进。截至2023年底，海尔在全球设立10+N创新生态体系，122个制造中心、108个营销中心，并在全球市场覆盖接近23万个销售网点。①2017-2020年海尔智家的智慧家庭业务海外产能占比逐年提升。②2021年公司罗马尼亚冰箱工厂、埃及空调工厂、印度洗衣机工厂等投产运营，更快响应当地市场需求。此外，海尔收购GEA后支持其扩大本地供应链，新建工厂增加当地投资，2016-2021年创造了3000个工作岗位，新投资金额超过20亿美金。③2022年海尔智家配售将所得款项净额用途70%用于海外工业园产能建设。④2023年，公司在“一带一路”国家深化产能布局，在埃及开工建设新工厂，在印度、巴基斯坦、泰国等地的工厂强化本土制造能力。

美的集团：海外收入占比超4成，持续推进海外产能建设。截至2023年美的集团在海外的空调、洗衣机和冰箱、厨电及其他家电设计产能为180/231.4/949.3万台。此外，在智能家居业务板块，公司规划在2024年在印度/印度尼西亚投产厨房电器和冰箱/家用空调，在2025年在泰国/巴西投产冰箱/冰箱和洗衣机，在2026年在埃及投产冰箱和洗衣机。

海信家电：海外收入占比超3成，欧美等成熟市场占比海外收入过半，在墨西哥布局蒙特雷智能家电产业园。蒙特雷智能家电产业园主要生产冰箱、烤炉、洗碗机等家用电器，面向墨西哥、美国和加拿大市场，部分产品还将出口南美及加勒比海地区。

格力电器：海外收入占比略超10%并呈提升趋势，在南美地区布局产能。

投资建议：长期看好并推荐全球扩张及全球供应链布局的海尔智家、美的集团、海信家电、格力电器。

风险提示：海外市场需求不达预期、关税波动、供应链建设进展不达预期等。

本次发言内容依据如下证券研究报告：

《白电全球产量分布：中国白电公司全球销售，本土化供应趋势凸显》20240720

方正零售美护纺服团队

巨子生物获重组人XVII型胶原发明专利授权，淘天开放微信支付

美护主线：巨子生物获重组人XVII型胶原发明专利授权，8月海外美妆龙头线上排名环比上升

行业变化：

（1）8月线上数据披露。根据炼丹炉和蝉妈妈数据，淘系美妆大盘整体平稳，抖音美妆同比增长20%。整体分化仍持续，薇诺娜、伊菲丹、美加净、恋火、雅漾等增速超50%，国货海外多品牌增速超30%；排名维度来看珀莱雅、韩束仍分别保持天猫、抖音美妆品牌TOP1席位，但TOP10品牌中海外品牌占比环比有所提升。

（2）巨子生物独家专利重组人XVII型胶原蛋白的制备方法及应用获得国家知识产权局正式授权，本发明选取了一段XVII型胶原蛋白的截短蛋白(p978-p1084)，为非G-X-Y结构区，并富含丝氨酸，具有良好的毛囊修复、毛发再生等生物活性，甚至超过了促毛发生长的常用药米诺地尔。本发明开创了XVII型胶原蛋白截短蛋白应用的新局面，并可以在常用表达系统中表达生产，表达量高且无内毒素隐患。

（3）复锐医疗科技宣布在英国市场推出Revanesse产品系列，是Prollenium的旗舰产品系列，包括采用先进玻尿酸技术的多用途注射填充产品，可恢复皮肤饱满度、改善皱纹、丰唇和重塑面部轮廓。

核心观点：

医美板块近期再生胶原新管线获批进度频频，同时薇旖美、艾塑菲新品势能强劲放量超预期，叠加医美暑期淡季结束后需求有望回暖，关注Q3重点医美新品放量情况，全年来看新品落地及放量节奏为全年投资核心锚点。美妆板块对比国货海外美妆龙头中期业绩，可以看到国货龙头崛起趋势持续强化，8月美妆大盘整体表现稳健，同时竞争持续加剧分化仍在持续，展望后续平销及大促国货龙头预计进一步抢占海外份额，我们仍坚持美妆板块国货崛起及医美板块胶原/再生新品放量两大核心主线，关注核心标的【上美股份】【巨子生物】【锦波生物】【江苏吴中】等

零售主线：淘天宣布新增微信支付功能，一带一路11周年关注边际变化

行业变化：

（1）9月4日，据晚点LatePost，淘天集团在商家平台发布意见征集，宣布将新增微信支付功能，后续将面向所有商家签约，预计 9 月底完成签约、全量上线该功能。

（2）9月3日，上海市发展改革委、财政局联合印发《上海市关于进一步加大力度推进消费品以旧换新工作实施方案》。其中，国家家电以旧换新补贴政策活动从9月7日起实施，至12月31日结束。

（3）9月4日至6日，中非合作论坛新一届峰会在北京召开。中方宣布愿主动单方面扩大市场开放，决定给予包括33个非洲国家在内的所有同中国建交的最不发达国家100%税目产品零关税待遇。

核心观点：

（1）目前来看，整体线下零售在当期大环境下存在一定的业绩压力，我们认为这会倒逼企业进行业态改革、降本增效，建议持续关注线下零售企业的业态改革进程，标的如【永辉超市】【重庆百货】。

（2）2024年9月7日标志着“一带一路”倡议共建的第11周年。24年1-7月，我国对“一带一路”倡议沿线国家出口累计金额为6.56万亿元，同比+7.7%，持续高景气。金砖国家跨境支付系统将在今年10月份推出，在此之前相关政策事件有望持续落地，建议关注该方向受益标的，如【小商品城】【华凯易佰】。

纺服主线：特步推出新一代冠军跑鞋160X 6.0，欧文将开启中国行行程

行业变化：

（1）特步推出新一代冠军版跑鞋160X 6.0。特步在厦门举行新品发布会，正式推出新一代冠军版跑鞋——160X 6.0 MONXTER、160X 6.0 PRO以及160X 6.0。新一代160X 6.0系列跑鞋，在材料与功能上实现了全面升级。行业首创GT700碳板，轻薄而耐久抗衰；射胚发泡XTEP ACE科技中底，轻质又回弹，为跑者提供前所未有的舒适体验与澎湃动力。

（2）欧文将开启中国行行程。安踏品牌代言人欧文确定了本次中国行行程，将于9月19日厦门、9月20-21日沈阳开展相关活动。

核心观点：

（1）制造端，海外品牌库存基本健康，后续订单改善趋势确定性强；欧美多数运动品牌Q2表现较好24年指引偏乐观。后续预计制造端数据将持续验证趋势，板块优异表现有望延续，建议关注运动制造龙头【裕元集团】（低估值高股息的运动鞋制造龙头，业绩弹性高）【华利集团】【申洲国际】（订单改善趋势有望延续，且当下估值已边际回调）。

（2）品牌端上半年受零售环境及天气影响，整体板块预计承压，边际上未见明显改善。但品牌端整体库存较为健康，毛利率有望保持较好水平，叠加对费用投放较谨慎，盈利能力有望保持稳健水平。近期中报披露陆续结束，关注表现超预期标的。

风险提示：整体消费复苏不及预期，海外服装品牌去库不及预期，行业竞争加剧的风险。

本次主讲人发言内容依据如下证券研究报告：

《巨子生物获重组人XVII型胶原发明专利授权，淘天开放微信支付》20240908

方正轻工·李珍妮

以旧换新推进有望驱动家居及电动两轮车需求增长

周观点：建议关注潮玩龙头泡泡玛特，海外市场拓店顺利，叠加单店收入高于境内，境外业务有望保持快速增长；境内业务得益于新品推出、ASP提升，单店销售有望保持稳健提升趋势，运营效率提升叠加控费推进，盈利能力或保持较优水平。关注主业困境反转，新业务落地可期的电子雾化龙头思摩尔国际。关注电动两轮车政策落地在即，来年行业有望量价齐升，龙头市场份额提升，推荐雅迪控股、爱玛科技。

纪要：

继“以旧换新”政策出台后，近日各地方政府亦纷纷出台相关政策积极响应。

家居：时间基本持续到年底，品类多为智能家居、适老家居及厨卫相关，补贴力度多为15-20%。

例如

上海：沙发、床垫、橱柜、浴缸、座便器按照销售价格的15%予以补贴（3种移动支付方式各补贴1次，每次补贴不超过2000元）

浙江：智能家居（包括智能门锁、智能防盗门、智能窗帘、智能晾衣架、智能马桶、智能床等）按剔除所有折扣优惠后成交价格的15%立减补贴（每人每类补贴1件，补贴上限2000元），旧改厨卫（旧改所用地板、整体柜、洁具等）按购置价格的20%给予补贴（每人每套房补贴限额上限2万元）。

天津：智能家居、适老化产品按照销售价格的15%予以补贴，每人每类补贴1件，每件不超过2000元。

海南：全屋智能产品、家具（含床垫、沙发、桌椅、衣柜、床垫）、地板瓷砖、洁具、定制整体橱柜、门窗等，按照销售价格（发票含税价）的15%给予一次性补贴，每人每类补贴上限3000元。

从品类角度看，本轮地方以旧换新政策除了包括较为标准化的智能家居单品、成品家居外，定制类的橱衣柜亦多被包含在内，叠加补贴力度较大，随着我国装修需求步入存量房时代，如家居类单价较高的耐用消费品消费有望被激发。

电动两轮车：时间基本持续至年底，补贴力度基本为15-20%左右，锂电换铅酸补贴力度更大。

湖北、广西等地区实行阶梯补助，3000元以上补贴力度为500元，折扣力度约为17%，重庆、上海（持续到2025.6.30）补贴力度为500元，按照2500元价格折算折扣力度约为20%，海南实行新车销售价格20%的补贴（最高500元），其中广西锂电换铅酸再加100，引导企业推出最高补贴20%的优惠；海南、宁夏补贴车价20%，最高补贴500元，海南锂电换铅酸补贴800元。辽宁补贴力度相对较小，补贴300元，锂电换铅酸可加大补贴力度，青海补贴力度较大，补贴实际购买价格的30%，最高1000元。其中湖北、上海明确《规范条件》白名单企业可参加补贴。

随着各地区以旧换新政策的推进，以及上一轮销量高峰车逐步进入换新年限，新一轮换新周期有望开启，看好电动两轮车新国标时代的量价齐升及格局优化。推荐【雅迪控股】【爱玛科技】。

风险提示：监管相关风险；终端需求不及预期；市场拓展不及预期；行业竞争加剧等。

本次主讲人发言内容依据如下证券研究报告：

《国内市场稳健发展份额有望提升，海外市场成长潜力大前瞻布局新曲线》20240731

《索菲亚主品牌客单值提升明显，降本增效驱动盈利能力提升》20240828

方正社服·李珍妮

中秋节出游情况预览

周观点：出行链各公司2024年上半年业绩出炉，整体来看，在23Q2报复性出游的集中释放及供求不平衡带来的价格上涨造成的高基数影响下，24Q2出行链各公司增速逐渐回归常态、部分板块稍有承压，其中，免税板块受消费力水平下滑影响整体表现承压；酒店RevPar普遍同比下降，但开店加速部分抵消RevPar下滑拖累；景区公司表现分化；OTA增速依旧坚挺。展望24Q3，虽然暑期国内出游热度持续，但去年高基数影响仍存，建议关注享受出行李各环节景气度的OTA平台，关注边际变化较多的长白山、峨眉山、九华旅游，关注受益于出境持续修复的众信旅游等。

推荐标的：携程集团-S，同程旅行

具体内容：

2024年暑运结束，国内旅客运输量同比稳健增长，国际旅客运输量加速恢复。全民航旅客运输量1.42亿人次，同比增长12.2%，较2019年增长19.1%；国内旅客运输量1.27亿人次，同比增长8.2%，较2019年增长23.0%；国际及地区旅客运输量1426万人次，分别同比增长78.5%、21.5%。就结构来看， 旅游休闲特征鲜明，儿童/学生群体占比提升，单向性更加显著。

中秋、国庆假期降至，头部OTA平台纷纷发布假期出行预测。23年中秋与国庆假期相连，假期更长，且彼时疫后报复性出游需求尚未完全释放，因此国内出游人次处于较高水平，其国内运输量峰值环比23年暑期较为接近。而今年中秋假期与国庆分隔，中秋假期的探亲属性较国庆也更为突出，因此预计国内运输人次峰值环比暑期将略有下降。除此之外，携程平台的价格数据也显示中秋旅游人次同比增长或相对平稳，1）整体上，24年中秋假期前3日相比去年中秋国庆假期同期，价格下降了约25%；2）旅游市场在中秋假期前后呈现出明显的小高峰，原因是一部分游客选择提前或延后错峰出行，通过拼假享受更加舒适、个性化和高性价比的旅程，也会带来中秋假期出行人次在时间上的相对分散。

就出行距离来看，这个中秋节呈现出周边游为主，长线游为辅的特点。

中秋假期周边游热度较高，携程平台周边游订单占比近50%，途牛平台本地游、周边游订单占比近40%。热门周边游目的地包括1）历个节假日火爆的北京，上海，杭州，南京，广州等城市群；2）《黑神话·悟空》的重要取景地山西大同、朔州；3）沿海城市秦皇岛、大连、威海、舟山、青岛等。

长途游目的地中，新疆阿勒泰的热度延续，带动北疆沿线各城市旅行热度上涨。此外，三亚、桂林、成都、大理等较为热门。

出境游方面，日本、马尔代夫、泰国、印度尼西亚等出境短线游目的地保持着较高的出游热度。

风险提示：宏观经济波动风险，消费力复苏不及预期风险，景气度持续性不及预期风险。

本次主讲人发言内容依据如下证券研究报告：

《同程旅行(781)：24Q2核心OTA增速符合预期，经调整净利略超预期》2024.8.25

《携程集团-S(09961)：24Q2 NonGaap归母净利同增45%，暑期增速依旧稳健》2024.8.18

方正农业团队

当前时点怎么看养殖板块

生猪养殖：猪价下行空间有限，或将迎来再度上涨。本周生猪价格继续下跌调 整，8月整体呈现先涨后跌趋势。供给端，据农业农村部最新数据，截至7 月末全国能繁母猪存栏4041万头，环比+0.07%，涨幅有所收窄。未出现明 显集中补栏现象，市场整体偏谨慎理性，为猪价上涨后的可延续性提供支 撑。我们认为，进入9月，在学校开学、中秋及国庆假期等多因素临近刺激 下，猪价有望实现季节性上涨。

禽养殖：行情持续低迷，静待消费回暖。终端消费疲软，行业整体供给仍较 为充裕，白鸡价格持续下跌。据上市公司披露半年报数据，2024H1 多数白 鸡养殖企业业绩有所下滑。毛鸡市场长期低迷，养殖端补栏积极性偏弱，成 本控制较为严格。预期消费旺季到来将一定程度上缓解养殖端经营压力，行 情有所回暖。

风险提示：猪价行情波动风险;兽药产品价格波动风险；养殖行业疫病风险；产能释放不及预期。

本次发言内容依据如下证券研究报告：

《7月能繁涨幅收窄，猪价有望再度上涨》20240901

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